Tasso effettivo dei federal funds: la Fed resta dura, ma i Treasury rinviano il vero rialzo
Il tasso effettivo dei federal funds è il punto di partenza per capire perché i verbali della riunione del Federal Open Market Committee (FOMC) del 15-16 settembre 2026, pubblicati il 7 ottobre, continuino a pesare così tanto sui mercati. Il documento ha confermato una Federal Reserve ancora orientata a mantenere la stretta: la maggioranza dei membri ritiene probabile un ulteriore aumento del tasso dei federal funds entro la fine dell’anno. Ma il punto più utile per leggere la reazione dei mercati non è solo il tono hawkish della Fed. È il fatto che i Treasury, soprattutto sul tratto breve, stanno iniziando a raccontare una storia un po’ diversa.
Dopo dati economici più deboli e segnali di maggiore pazienza da parte di alcuni funzionari nelle settimane successive alla riunione, gli investitori stanno ridimensionando soprattutto la probabilità di un rialzo immediato del tasso effettivo dei federal funds. In altre parole: il mercato non sta negando che la Fed possa alzare ancora i tassi; sta mettendo in dubbio il quando.
I verbali dicono “un altro rialzo”, ma arrivano da un mondo già cambiato
Tutti i 19 funzionari della Fed hanno sostenuto all’unanimità il rialzo di settembre, che ha portato il range obiettivo al 3,75%-4,00%, mentre il tasso effettivo dei federal funds si è attestato al 3,75%. Si è trattato del primo aumento dei tassi dal 2023. Dai verbali emerge anche che quasi tutti i partecipanti continuano a vedere rischi inflazionistici orientati al rialzo e un mercato del lavoro ancora vicino alla piena occupazione.
Un altro elemento importante è che le previsioni di inflazione del personale Fed per il periodo 2026-2028 sono state riviste al rialzo, con il ritorno al target del 2% spostato al 2029. Questo aiuta a spiegare perché il tono del documento resti duro anche dopo mesi di dibattito sul rallentamento dell’economia.
Il problema, però, è temporale: i verbali fotografano la Fed di metà settembre, non quella che ha già dovuto assorbire il rapporto sul lavoro di settembre. Quel dato ha mostrato solo 29 nuovi posti di lavoro non agricoli e un tasso di disoccupazione salito al 4,2%, abbastanza per raffreddare le attese di un intervento immediato già alla riunione di fine ottobre. Da qui nasce la frizione tra messaggio ufficiale sul tasso dei federal funds e pricing di mercato.
Il vero segnale è nella curva: il breve corregge più del lungo
La reazione dei mercati è stata meno lineare di quanto il titolo sui verbali possa far pensare. Il rendimento del Treasury a 10 anni ha toccato il 5,31% il 5 ottobre, per poi attestarsi al 5,28% il 7 ottobre, dopo essere salito fino al 5,307% nella seduta. Sul tratto breve, il rendimento a 2 anni era salito inizialmente fino a circa il 4,80% il 7 ottobre, per poi ripiegare dopo i verbali.
Nei dati FRED più recenti disponibili al 6 ottobre, il 2 anni è sceso a 4,79% da 4,84%, mentre il 10 anni è sceso a 5,27% da 5,31%. La differenza non è enorme, ma è significativa: il tratto breve ha corretto un po’ più del lungo. Per il mercato questo di solito significa una cosa precisa: si stanno rivedendo soprattutto le attese sulla politica monetaria a breve termine e quindi sul percorso del tasso effettivo dei federal funds, mentre sul lungo restano vive le preoccupazioni per inflazione persistente, fabbisogno di finanziamento e costo del capitale più alto più a lungo.
Anche lo spread 10 anni-2 anni, salito a 0,51 dal precedente 0,48 il 7 ottobre, va nella stessa direzione. Non segnala un allentamento delle condizioni finanziarie, ma una curva che continua a riflettere due messaggi insieme: meno convinzione su un rialzo immediato, ma nessuna vera fiducia in un rapido ritorno a tassi bassi.
Questa è la parte che può sfuggire a una lettura superficiale dei verbali: il mercato non sta “smentendo” la Fed, sta dicendo che il prossimo passaggio sul tasso effettivo dei federal funds dipenderà molto di più dai dati in arrivo che dal tono di un documento già datato rispetto al ciclo delle notizie macro.
Dollaro forte, azioni deboli, crypto nervose: chi paga il prezzo dell’incertezza
Il dollaro USA è rimasto forte. L’indice del dollaro USA (DXY) è rimasto sopra quota 102 il 7 ottobre secondo il quadro di mercato riportato nella ricerca, mentre l’indice ponderato per il commercio disponibile nei dati FRED si attestava a 121,38 il 2 ottobre. Anche con un piccolo arretramento su base ampia, il biglietto verde continua a beneficiare di rendimenti elevati e domanda difensiva.
Per le azioni, invece, il mix è più scomodo. I principali indici USA hanno chiuso in calo, con una debolezza più marcata sulle small cap rappresentate dal Russell 2000. È un segnale utile perché le small cap tendono a soffrire di più quando il costo del denaro resta alto e il mercato teme un rallentamento della crescita senza un rapido sollievo dalla Fed.
Anche le criptovalute hanno risentito del contesto. Bitcoin ha mostrato una breve ripresa immediatamente dopo la pubblicazione dei verbali, ma ha chiuso il 7 ottobre sotto pressione e ha continuato a indebolirsi l’8 ottobre. Ethereum ha seguito un andamento simile. Il rimbalzo iniziale di Bitcoin dopo i verbali suggerisce però un punto importante: la prima reazione ai minuti può essere tecnica e di liquidità, non necessariamente la lettura definitiva del messaggio Fed.
In questo senso, la divergenza tra il tono hawkish del documento e il successivo riprezzamento sul tratto breve dei Treasury aiuta a capire perché i risk asset restino nervosi: non stanno solo reagendo ai tassi, ma all’incertezza sui tempi della prossima mossa del tasso effettivo dei federal funds.
Per famiglie e imprese il problema non è ottobre o dicembre: è il livello dei rendimenti
Per un investitore, la domanda è se la Fed alzerà a ottobre o a dicembre. Per famiglie e imprese, spesso conta di più un’altra cosa: quanto restano alti i rendimenti di mercato nel frattempo.
Qui il segnale è già concreto. I costi di finanziamento più elevati si riflettono in mutui più cari e in un settore immobiliare più fragile, come suggeriscono sia il calo delle nuove costruzioni ad agosto sia il recente aumento del tasso ipotecario trentennale MBA al 7,49% il 7 ottobre. Anche se il mercato sta riducendo le probabilità di un rialzo immediato del tasso effettivo dei federal funds, il livello assoluto dei rendimenti resta abbastanza alto da continuare a stringere le condizioni finanziarie.
Questo è il paradosso del momento: la Fed potrebbe anche non dover muoversi subito per mantenere pressione sull’economia, perché una parte del lavoro la stanno già facendo Treasury lunghi, mutui elevati e dollaro forte. È anche per questo che il mercato guarda con tanta attenzione alla curva e non solo ai verbali.
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Il prossimo test non è il verbale: sono jobless claims e CPI
Nonostante il tono hawkish dei verbali, le aspettative di mercato per un rialzo a ottobre si sono indebolite, attestandosi intorno al 22%, mentre quelle per dicembre restano più alte, vicino al 70%. I mercati stanno inoltre prezzando la possibilità di tre ulteriori aumenti entro giugno 2027.
Da qui in avanti, però, il mercato avrà meno interesse a rileggere il linguaggio della riunione di settembre e molto più interesse a capire se il rallentamento visto nel lavoro si confermerà. Oggi, 8 ottobre 2026, sono attesi i dati sulle richieste iniziali di sussidi di disoccupazione, insieme alle continuing claims, mentre il CPI di settembre è atteso per il 14 ottobre. Sono questi i numeri che possono spostare davvero la probabilità implicita del prossimo rialzo del tasso effettivo dei federal funds.
Se i jobless claims dovessero confermare un mercato del lavoro in raffreddamento, il dubbio sui tempi della prossima stretta potrebbe rafforzarsi. Se invece l’inflazione del 14 ottobre dovesse sorprendere al rialzo, il mercato potrebbe tornare rapidamente ad allinearsi al tono dei verbali. È questo il vero equilibrio instabile che oggi muove Treasury, dollaro, azioni e crypto.
In sintesi, la Fed continua a parlare da banca centrale ancora preoccupata dall’inflazione, ma il mercato sta iniziando a trattare quella linea con più selettività. Il messaggio chiave non è che la stretta sia finita. È che, dopo i dati più deboli sul lavoro, il mercato vuole prove nuove prima di credere fino in fondo a un’altra mossa immediata sul tasso effettivo dei federal funds.
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