Tasso effettivo dei federal funds: Fed restrittiva, ma la curva USA si spacca sui prossimi tassi

Il tasso effettivo dei federal funds ha raggiunto il 3,75% a settembre, in aumento di 12 punti base rispetto al mese precedente. È il dato ufficiale che ancora meglio riassume una Fed restrittiva. Ma per chi guarda ai mercati il passaggio successivo è capire come questo livello venga assorbito lungo la curva: il breve e il lungo termine non si stanno muovendo insieme.

Mentre il costo ufficiale del denaro resta elevato, il Treasury a 2 anni è sceso al 4,77% il 7 ottobre e il 10 anni è salito al 5,28%. In termini di variazione giornaliera, il 2 anni si è mosso di -2 punti base contro +1 punto base del 10 anni: uno scarto di 3 punti base. In altre parole, il mercato non sta leggendo il quadro macro in modo uniforme lungo la curva. È questo scarto, letto a partire dal livello dei Fed Funds, a dire cosa gli investitori stanno riprezzando davvero.

Il messaggio della curva: meno lineare di quanto suggerisca il tasso Fed

Nei dati più recenti, il rendimento del Treasury a 10 anni è salito al 5,28% il 7 ottobre, mentre quello a 2 anni è sceso al 4,77%. Lo spread 10Y-2Y si è attestato a 0,47 punti percentuali l'8 ottobre, in calo da 0,51 il giorno precedente.

Il movimento conta perché separa due letture diverse del mercato. Il calo del 2 anni suggerisce un aggiustamento delle attese sulla traiettoria dei tassi nel breve termine. Il 10 anni sopra il 5%, invece, indica che sul lungo tratto restano pesanti le richieste di rendimento legate a crescita nominale, inflazione e premio a termine.

In pratica, il mercato non sta semplicemente dicendo “Fed più dura” o “Fed più morbida”. Sta distinguendo tra ciò che può cambiare nei prossimi meeting e ciò che continua a pesare sul costo del capitale per un periodo più lungo.

Va però segnalato un limite importante: nel research package non è stato verificato un catalizzatore esterno univoco capace di spiegare da solo questo movimento. La lettura più prudente resta quindi quella di un riprezzamento osservabile nei dati, non di una reazione attribuibile con certezza a un singolo evento.

Inflazione e lavoro non danno ancora alla Fed un quadro pulito

Anche i dati macro aiutano a capire perché il mercato non abbia una lettura semplice. L'indice dei prezzi al consumo (CPI) è salito a 334,131 ad agosto, in aumento di circa lo 0,4% rispetto a luglio. L'indice PCE è cresciuto dello 0,3% su base mensile ad agosto. Sono numeri coerenti con pressioni sui prezzi non ancora del tutto riassorbite.

Sul fronte occupazionale, il tasso di disoccupazione si è attestato al 4,2% a settembre. I payroll non agricoli, secondo la serie FRED disponibile, sono saliti a 159.044 a settembre da 159.015 ad agosto. L'incremento è contenuto, ma nei dati qui considerati non segnala ancora un deterioramento netto del mercato del lavoro.

Questa combinazione spiega la prudenza del mercato: inflazione ancora viva nei dati mensili e lavoro che rallenta senza cedere davvero. È uno scenario che non obbliga a una sola conclusione e che rende più probabile un riprezzamento selettivo, soprattutto sul tratto breve della curva.

Chi paga il prezzo più alto: mutui, immobiliare e credito

La divergenza tra 2 e 10 anni non è solo una questione da desk obbligazionari. Un 10 anni sopra il 5% continua a trasmettersi al costo del denaro nell'economia reale.

Nel comparto immobiliare, le nuove costruzioni sono scese ad agosto rispetto a luglio, mentre il tasso sui mutui trentennali rilevato dall'MBA è salito al 7,49% nella settimana del 2 ottobre. Anche l'indice MBA del mercato ipotecario è sceso a 204,7 rispetto alla rilevazione precedente.

Per famiglie e imprese il messaggio è concreto: anche se il mercato inizia a rivedere qualcosa sulle attese di breve periodo, il finanziamento a lungo resta caro. Questo tende a frenare accessibilità del mercato residenziale, rifinanziamenti e nuovi investimenti sensibili al costo del capitale.

Il prossimo test non è il Fed Funds, ma l'inflazione di settembre

Nelle prossime settimane il mercato guarderà soprattutto ai dati USA di settembre sull'inflazione, attesi per il 14 ottobre. In calendario ci sono una stima dello 0,5% mensile per l'inflazione headline, dopo lo 0,4% precedente, e un core CPI mensile atteso allo 0,2% dopo lo 0,3%.

Prima ancora, gli operatori seguiranno il sentiment dei consumatori del Michigan e le relative aspettative di inflazione, utili per capire se le pressioni sui prezzi stanno cambiando anche nella percezione delle famiglie. Aste del Tesoro e interventi dei membri Fed resteranno rilevanti, ma il punto chiave sarà capire se i prossimi dati confermeranno la separazione vista oggi tra tratto breve e tratto lungo della curva.

Se il 2 anni continuerà a scendere mentre il 10 anni resterà elevato, il mercato starebbe rafforzando l'idea di una revisione delle attese di policy senza un vero alleggerimento delle condizioni finanziarie. Se invece si muoveranno nella stessa direzione, la lettura di queste sedute potrebbe cambiare rapidamente.

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I numeri chiave da tenere in mente

In sintesi, il tasso effettivo dei federal funds al 3,75% conferma una Fed ancora restrittiva, ma il segnale più utile per leggere il momento arriva da come la curva reagisce a quel livello: il 2 anni scende di 2 punti base, il 10 anni sale di 1 e il mercato distingue sempre di più tra attese sui prossimi passi della banca centrale e costo del capitale di più lungo periodo. Per questo il dato sui tassi ufficiali, da solo, racconta solo una parte della storia.

Fonti

• CPI — Consumer Price Index (FRED official data)
• PCE — Personal Consumption Expenditures Price Index (FRED official data)
• UNRATE — Unemployment Rate (FRED official data)
• PAYEMS — Nonfarm Payrolls (FRED official data)
• FEDFUNDS — Effective Federal Funds Rate (FRED official data)