Nach den PCE-Daten kippt die Oktober-Zinsangst

Die überraschend schwächeren US-Inflationszahlen für August haben vor allem eines verändert: nicht die Inflation selbst, sondern die Erwartungen der Märkte an die nächsten Schritte der Federal Reserve. Nachdem der Kernpreisindex für persönliche Konsumausgaben (Core PCE) am 30. September im Jahresvergleich bei 3,0 % lag und damit unter den erwarteten 3,3 %, preisten Anleger eine Zinserhöhung im Oktober deutlich aggressiver aus. Auch die Gesamtinflation fiel mit 3,4 % niedriger aus als die Prognose von 3,7 %.

Das war sofort in mehreren Anlageklassen zu sehen. Die Rendite zweijähriger US-Staatsanleihen, die besonders sensibel auf geldpolitische Erwartungen reagiert, fiel am 1. Oktober zeitweise um rund 11 Basispunkte auf 4,76 %, bevor sie einen Teil der Bewegung wieder abgab. Für den 1. Oktober weist FRED einen Schlussstand von 4,78 % aus. Auch die zehnjährige Rendite gab nach und lag am 1. Oktober bei 5,24 %. Parallel dazu verlor der US-Dollar gegen wichtige Währungen an Wert, während Aktien und Gold von der Entspannung profitierten.

Für Leser ist der entscheidende Punkt deshalb nicht nur, dass die Inflation etwas kühler ausfiel. Wichtiger ist, was der Markt daraus gemacht hat: Aus einer fast akuten Oktober-Angst wurde innerhalb weniger Tage eher die Frage, ob die nächste Zinserhöhung – falls sie überhaupt kommt – erst später im Jahr ansteht.

Der Markt feiert die Pause – die Fed aber noch nicht

Trotz der positiven Marktreaktion betonten führende Fed-Vertreter wie John Williams, Präsident der New Yorker Fed, und Vizevorsitzender Philip Jefferson Anfang Oktober, dass eine Zinserhöhung im Oktober unwahrscheinlich sei, die Geldpolitik aber klar datenabhängig bleibe. Genau darin liegt die Spannung dieser Geschichte: Der Markt handelt bereits die Entlastung, während die Notenbank noch keine Entwarnung geben will.

Denn 3,0 % Kerninflation sind zwar besser als erwartet, aber immer noch deutlich über dem 2-%-Ziel der Fed. Bill Adams, Chefvolkswirt bei Fifth Third Commercial Bank, bezeichnete den August-Bericht sinngemäß als eher „halb leer als halb voll“: Die Inflation sei etwas zurückgegangen, aber noch immer nicht nah genug am Ziel und zeige keine überzeugende, dauerhafte Verbesserung.

Das erklärt auch, warum die Fed-Kommunikation vorsichtig bleibt. Eine einzelne freundlichere Inflationszahl reicht nicht aus, um den Kampf gegen den Preisdruck für beendet zu erklären. Für die Notenbank ist entscheidend, ob sich daraus ein belastbarer Trend entwickelt – oder nur eine kurze Atempause.

Warum Renditen, Dollar und Risikoanlagen so deutlich reagierten

Die Marktreaktion war deshalb so kräftig, weil die PCE-Daten an einem empfindlichen Punkt kamen: Kurz zuvor waren die US-Renditen auf sehr hohe Niveaus gestiegen, und die Märkte waren auf eine weiter straffe Fed eingestellt. Als die Inflationsdaten dann schwächer ausfielen und Fed-Vertreter eine Oktober-Anhebung zusätzlich relativierten, musste diese Erwartung neu bepreist werden.

Für Anleger hat das konkrete Folgen. Sinkende kurzfristige Renditen entlasten zinssensitive Bereiche wie Wachstumsaktien und können auch Gold stützen, weil der Opportunitätsdruck durch hohe Real- und Geldmarktzinsen etwas nachlässt. Ein schwächerer Dollar kann zudem Rohstoffe und internationale Risikoanlagen unterstützen. Umgekehrt bedeutet das aber nicht automatisch, dass Finanzierungsbedingungen dauerhaft leichter werden. Solange die zehnjährige Rendite mit 5,24 % hoch bleibt, bleibt Geld für Hypotheken, Unternehmenskredite und viele Refinanzierungen teuer.

Gerade hier liegt ein Punkt, den die erste Marktreaktion leicht überdeckt: Eine wahrscheinliche Fed-Pause im Oktober ist nicht dasselbe wie eine schnelle Rückkehr zu deutlich günstigeren Finanzierungskosten in der Realwirtschaft.

Öl könnte die Entspannung schnell wieder infrage stellen

Ein zentrales Risiko für diese neue Marktgelassenheit kommt nicht aus dem PCE-Bericht selbst, sondern vom Energiemarkt. Am 4. Oktober hielt OPEC+ die Förderziele für November wie erwartet unverändert. Laut Research Package fiel die Entscheidung vor dem Hintergrund anhaltender geopolitischer Störungen, die den Ölmarkt angespannt halten und den Inflationsdruck über höhere Energiepreise verlängern könnten.

Für die Fed ist das heikel. Selbst wenn sich die Kerninflation zuletzt günstiger entwickelt hat, können steigende Energiepreise die Gesamtinflation wieder nach oben ziehen und Inflationserwartungen beeinflussen. Das würde die aktuelle Markterzählung einer entspannten Pause schnell unter Druck setzen.

Mit anderen Worten: Die freundlichere August-Zahl hat den unmittelbaren Oktoberdruck reduziert, aber sie hat die Inflationsrisiken nicht beseitigt. Wenn Öl teuer bleibt oder erneut steigt, könnte die Debatte über einen späteren Zinsschritt rasch zurückkehren.

Was sich für Anleger und Kreditnehmer jetzt wirklich ändert

Nach dem PCE-Bericht und den Äußerungen aus der Fed fiel die vom Markt eingepreiste Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Oktober laut Research Package auf unter 20 % von fast 70 % eine Woche zuvor. Das ist eine deutliche Neubewertung – und sie hilft kurzfristig all jenen, die auf sinkenden Zinsdruck gesetzt haben.

Für Kreditnehmer und Unternehmen ist die Lage dennoch gemischt. Kurzfristig sinkt das Risiko, dass die Fed die Finanzierungskosten schon im Oktober weiter anhebt. Das kann bei variabel verzinsten Krediten, Unternehmensfinanzierungen und der allgemeinen Risikostimmung entlasten. Gleichzeitig bleiben die absoluten Zinsniveaus hoch, und genau diese Höhe ist für Hypotheken, Konsumkredite und Investitionsentscheidungen oft wichtiger als die Frage, ob im Oktober noch ein zusätzlicher Schritt kommt.

Für Anleger bedeutet das: Die Rally bei Risikoanlagen ist vor allem eine Reaktion auf weniger aggressive Zinserwartungen, nicht auf eine bereits gelöste Inflationsfrage. Wer nur auf die Schlagzeile „schwächere Inflation“ schaut, könnte übersehen, dass die Fed noch immer eher auf Bestätigung als auf Entwarnung wartet.

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Die nächsten Daten entscheiden, ob die Erleichterung trägt

In den kommenden Tagen stehen mit dem ISM Services PMI am 5. Oktober, Reden von Fed-Vertretern am 6. Oktober, den FOMC-Protokollen am 7. Oktober und den Erstanträgen auf Arbeitslosenhilfe am 8. Oktober weitere wichtige Termine an, die den Kurs der Fed und der Märkte beeinflussen könnten. Besonders relevant ist dabei, ob die neuen Daten eher eine Abkühlung der Nachfrage oder anhaltenden Preisdruck signalisieren.

Der nächste große Test folgt mit dem US-Verbraucherpreisbericht am 14. Oktober. Bestätigt auch dieser Bericht die Entspannung, dürfte die Marktmeinung einer Oktober-Pause robuster werden. Fällt er dagegen stärker aus oder ziehen Energiepreise weiter an, könnte die Diskussion über eine spätere Zinserhöhung schnell wieder aufflammen.

Die eigentliche Geschichte ist damit klarer als es die erste Erleichterungsrally vermuten lässt: Die Fed hat etwas mehr Luft, aber noch keinen Sieg. Für die Märkte ist das positiv – allerdings nur so lange, wie die nächsten Daten diese neue Hoffnung nicht widerlegen.

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Quellen

• US August PCE Preview: Inflation May Remain Sticky, How Will US Stocks, Dollar, and Gold React?
• Bond yields suddenly retreat from recent highs as buyers step back into the Treasury market
• As Treasury yields touch generational highs, investors brace for the market fallout
• OPEC+ Agrees to Keep November Oil Output Targets Steady - The Moscow Times
• Federal Reserve Signals Cautious Monetary Policy Amid Inflation - GuruFocus